Привет, инвесторы!

Сегодня я представляю вам перевод интервью с Аароном Брауном. Это уважаемый риск-менеджер, более 10 лет управляющий рискам в фонде AQR с капиталом в $200 млрд. А вообще темой рисков он занимается около 30 лет.

В интервью Аарон расскажет как о рисках в целом, так и о конкретных методах контроля над ними.

Это будет очень полезное чтение! 

Источник

АФ: Это, возможно, очень простой вопрос, но мне кажется, что его все-таки стоит задать. Что такое риск? О чем мы говорим, когда мы говорим о риске? И сразу же следующий вопрос – что такое риск-менеджмент?

АБ: Ну, начать бы мне хотелось с тех слов, которые люди используют для описания риска. И это распространяется не только на английский язык, но и на многие другие. Одного человека мы можем описать, как неугомонного, небрежного, рискового и так далее, если нам не нравятся те риски, на которые он идет. А другого – как смелого инноватора, мыслящего нестандартно, если его риски нам нравятся. Довольно странно, что у нас нет таких слов для риска, в которых бы не отражалось наше субъективное мнение. Если мы говорим о трейдере, мы, конечно, можем сказать, что «он предпочитает сделки на высокой волатильности», но это звучит слишком сухо и формально, это не настоящий язык… В нашем мышлении, в нашей культуре принято такое положение дел, что для того, чтобы оценить риск, нужно сначала дождаться его последствий. Понятно, что в отношении трейдинга это не работает, как и в отношении многого другого, но в трейдинге это особенно очевидно! Трейдеру необходимо иметь совершенно другой взгляд на риск.

Риск – это то, что мы с вами используем. Риск – это энергия. Она может шарахнуть током, обжечь, взорвать. Но без нее ты ни на что не способен. Если бы цены не двигались, не было бы трейдинга. Если бы цены не были разными в разных частях света, никто не перевозил бы товары и не занимался бы торговлей. Так что риск – это нечто хорошее, как энергия, его можно использовать. Но это также и то, к чему нам следует относиться с глубоким уважением, ведь он обладает гораздо большей силой, чем каждый отдельный трейдер. Если вы ошибетесь в расчетах или просто будете относиться к нему без уважения, он может покончить с вашей трейдерской карьерой. Очень быстро и насовсем.

АФ: Вы говорите, что риск – это хорошо. Но, как мне кажется, обычный, «средний» человек ваше мнение не разделил бы, ведь риск обычно ассоциируется с чем-то негативным. Что вы думаете по этому поводу?

АБ: Ну да, люди и правда так считают, хотя тут, опять же, все зависит от контекста, от того, как вы формулируете вопрос. Спросите их, хотят ли они вложить свои деньги в рисковые инвестиции?.. Нет, ни в коем случае! А как насчет инвестиций в новую, инновационную компанию со смелым продуктом без аналогов на рынке?.. Конечно же, да!

Так что люди в этом вопросе не очень-то последовательны. Причина, почему они подсознательно не любят риск, по-моему, заключается в склонности планировать все наперед. Если вы наметили себе длиннющий план в 12 шагов, а потом в каком-то из этих шагов что-то пошло не так – значит, весь ваш план полетит под откос. Так что для успешного выполнения плана необходимо, чтобы в нем всё было предсказуемо. Люди обожают предсказуемость! Если что-то можно предсказать, значит, это можно спланировать.

Но есть и другая категория людей, к которой относятся, как мне кажется, немало наших слушателей. Для них предсказуемость – это скучно. Сама идея того, что ты в малейших подробностях знаешь, чем будешь заниматься завтра весь день… Что в 10 часов будешь делать вот это, потом пойдешь попить кофе вот с тем человеком, потом будешь работать над отчетами… Это самая скучная жизнь, какую они только могут представить! Такие люди не любят планировать всё на 12 ходов вперед, они любят везде искать новые возможности. И когда происходит что-то непредвиденное – они ищут новые возможности и там. А не, знаете, жалуются, как все вокруг.

Две совершенно разные категории людей! И обе нужны миру, нет смысла спорить, какая из них хорошая, а какая плохая. Но если такое поведение вам несвойственно, если вы стараетесь избегать риска любыми средствами, если вам нравится планировать свою жизнь в мельчайших подробностях – как трейдер вы, возможно, не добьетесь ни счастья, ни успеха.

АФ: Что трейдер может предпринять, чтобы чувствовать больший комфорт, когда приходится идти на риск? Потому что некоторые трейдеры, всё-таки, довольно консервативны.

АБ: Мне не очень нравится такая формулировка вопроса, потому что она как бы подразумевает, что трейдеру придется менять своё отношение к риску. Но ведь в этом нет нужды! Потому что риск по большей части поддается измерению.

Если вы хороши в торговле, если вы знаете, какие сделки нужно открывать, но при этом вы боитесь этого делать… Возможно, вам этот бизнес не подходит. Как и тем, кто торгует азартно, кто занимается трейдингом ради острых ощущений и не может остановиться даже тогда, когда теряет перевес.

Чтобы рисковать, вам нужно оставаться равнодушными. Когда появляется возможность – вы должны ей воспользоваться, и не важно, какие насчёт неё у вас ожидания, оптимистичные или пессимистичные. А когда возможностей нет – вы должны откинуться в кресле и ждать.

Знаете, я просто поражаюсь, как много трейдеров занимаются торговлей без сосредоточенности на деньгах. Кто-то хочет совершить крутые трейды, чтобы впечатлить подружку, кто-то хочет воплотить в жизнь свои фантазии о победе над рынком, кто-то хочет стабильных ежедневных профитов, кто-то хочет острых ощущений, и так далее.

Но если вы хотите от трейдинга чего-то, кроме денег – вы, наверное, тоже облажаетесь. Тут очень важно сосредоточиться на главном! «Это – моя работа. Я здесь для того, чтобы делать деньги. Более ничего не важно. Я вычислю свой перевес, и…»

Конечно, вычисления не всегда точны, я тоже время от времени совершаю ошибки! Периодически происходят неудачные сделки, в которых я чересчур завышаю или занижаю лот. Но вычисления – это все!

Не эмоции, не мораль. Когда я теряю деньги, я не испытываю угрызений совести, когда я зарабатываю, я не чувствую себя самым умным человеком в мире.

Самое главное – это вычисления. Если вы можете стабильно справляться с ними на большом отрезке времени, вы будете процветать. А если нет – значит, стоит найти себе другое занятие.

АФ: Вы сказали, что удивлены тем, что люди приходят в трейдинг не за деньгами, а для того, чтобы похвастаться хорошими сделками, покрасоваться… Они делают это осознанно?

АБ: Люди, как правило, не осознают, почему они делают то, что делают. Возьмем, к примеру, какого-нибудь парня, скучающего на своей работе, но наблюдающего за рынком акций или за любым другим рынком…

Он принимает решения, которые кажутся ему правильными. Но начинает фантазировать о прекрасной жизни, в которой он сидел бы, закинув ноги на стол, а вокруг бегали бы прелестные ассистентки, которым он отдавал бы приказы: сделайте миллион этих дел, прекратите делать миллион вон тех, а в это время деньги рекой лились бы к нему на банковский счет…

Что по сути происходит? Он испытывает алчность, мечтает о роскошной жизни. Его мозг решает, что это дело стоит того, чтобы попробовать, и он ударяется в рационализации, начинает думать, будто и правда сможет зарабатывать на рынке. Но торгует он, гонясь за своей глупой фантазией, которая все равно, скорее всего, не воплотится в жизнь. А если и воплотится, окажется, что в реальности все это ощущается далеко не так приятно, как в воображении…

Люди, которые на деле оказываются самыми лучшими трейдерами, это те люди, которые… Знаете, как в цитате Уильяма Фолкнера: «Единственный повод становиться писателем – это только если вы не можете себя помыслить кем-то другим».

Лучшие трейдеры не могут представить себя ни в какой другой роли! Никакое другое дело не приносит им такого воодушевления, такого удовлетворения. Они видят возможности получить перевес и испытывают желание заработать на них, это – часть их натуры.

АФ: Что насчет вас, Аарон? Что сделало вас таким успешным риск-менеджером? В чем вы хороши?

АБ: Я с самого начала был хорошим риск-менеджером для самого себя. Правильный мысленный настрой – и годы практики! Я же с 14 лет жил с того, что мне удавалось заработать своими ставками. Такая жизнь очень быстро избавляет от вредных привычек!

Начинать рисковать стоит в юности. Потому что если вы начнёте заниматься этим во взрослом возрасте и со взрослыми ставками – можете не пережить последствий. А занимаясь этим в детстве, вы усваиваете это на подсознательном уровне, что оказывает влияние на всю вашу личность. И при этом у вас нет опасности потерять миллион долларов!

Чем мы старше, тем состоятельнее мы становимся, и тем серьёзнее последствия. Да и в эмоциональном плане мы становимся более закрепощёнными. Выходит, что оказывается тяжело усвоить тот же опыт без серьёзных потерь. Так что это мое первое преимущество, хотя, конечно, то же можно сказать и про многих других.

Далее, я очень много занимался тем, что анализировал торговлю… Как с точки зрения количественных дисциплин, рассматривая все это, как математическую проблему, так и позиции того, а что на самом деле человек ощущает, занимаясь трейдингом. Я не считаю себя лучшим знатоком риска, лучшим риск-менеджером, но я, пожалуй, в этом очень хорош. А среди тех, кто в этом деле хорош, я, возможно, лучший в объяснениях.

Это и делает меня хорошим риск-менеджером – нельзя им стать, если ты плохо оперируешь рисками, но также ты должен и хорошо уметь объяснять их другим. Среди лучших трейдеров немало тех, кто риски объяснять не умеет.  

АФ: Окей, а можно об этом поподробнее? Что вы подразумеваете под объяснением рисков?

АБ: Ну, давайте пример. Есть трейдер, у которого случился убыточный период. И вот он приходит к вам и говорит, что хочет открыть большую сделку, чтобы компенсировать предыдущие убытки. Это – критический момент в карьере трейдера!

Неверное решение может положить ей конец. Если трейдер хочет открыть большую позицию, чтобы отыграться за предыдущие убытки – это катастрофа, этого нельзя делать. Но часто бывает, что просто возникает хорошая возможность, которая нередко появляется после серии убытков – либо потому, что трейдер на этих убытках чему-то научился, либо потому, что эти убытки сдвинули цену ещё ближе в сторону изначального повода для совершения сделки. Если вы не испытываете желания после убытков сделать большую ставку – вы никогда не сделаете денег, а так и останетесь в этой яме.

Так что это ключевой момент! Нужно взглянуть на трейдера и… Действительно помочь ему. Причем принять решение должен он сам. Риск-менеджер, конечно, может просто сказать «да» или «нет». Такова их работа – общаться с трейдерами и говорить, что им можно, а что нельзя. Но делая это, риск-менеджер не помогает трейдерам. Ну, может, с отдельным решением он и поможет, но трейдер при этом ничего не усвоит. Нужно подводить их к правильным решениям, помогать им самостоятельно задавать правильные вопросы и самостоятельно на них отвечать, чтобы они сами осознавали, что поступают верно. Бóльшая часть коучинга от риск-менеджеров как раз в такие стрессовые ситуации и происходит.

Другой пример – наверное, более позитивный, но тоже весьма распространённый – это когда трейдер успешно закрывает сделку, заработав в ней раза в 3 больше ожидаемого, но видит, что у рынка как будто бы ещё остался запал.

И одна часть трейдера твердит ему, что это была просто отличная сделка, ну и что, что она уже закрыта. А другая часть шепчет, что нельзя отказываться от лишних профитов, ведь иногда случается и противоположная ситуация, и убытки в ней нужно чем-то компенсировать. В этом случае вам стоит обратиться за советом к кому-то другому, к опытному трейдеру, который всё это уже продумал, который знает, какие вопросы вам следует задать.

Который может взглянуть вам в глаза и сказать: «Нет. То, что ты хочешь сделать, не соответствует той ситуации, которую ты мне описал».

АФ: Можете дать нам пару примеров тех вопросов о рисках, которые трейдеры должны задавать самим себе или другим, более опытным трейдерам, если у них есть к ним доступ? Какие-нибудь вопросы, которые трейдеры часто игнорируют, даже не думают о них либо просто не задаются ими?

АБ: Наверное, первый… И это – практически определение трейдера! Часто трейдеры подходят ко мне и говорят… «Золото будет расти в цене» или «эти акции переоценены».

И первый вопрос, который я в таких случаях задаю – «окей, а как далеко цена должна пройти в противоположном направлении, чтобы ты решил, что оказался неправ?». Если человек об этом вопросе даже не задумывался – трейдером его назвать нельзя. Потому что он планирует только один вариант развития событий – тот, который кажется ему наиболее вероятным. Такие люди начинают беситься, если все потом начинает идти не по плану.

Трейдер должен усвоить две идеи. Не просто болтать о них, не записать их на листке бумаги, а по-настоящему усвоить! Первая – что он может оказаться прав. А вторая – что он может оказаться неправ. И за каждым из вариантов последует свое развитие событий.

Если вы продумали свой трейд так, как это должен делать трейдер… Если у вас есть идея о том, что золото будет расти, нужно подумать о двух вещах: сколько примерно вы сделаете денег, если ваш прогноз окажется верен, и при каком убытке вы поймете, что были неправы в своем анализе, ну, либо что случилось что-то, чего вы не ожидали.

Продумывая риск в сделке, на двух этих пунктах следует сосредотачиваться в первую очередь. Сколько вы можете заработать и сколько вы можете потерять. Конечно, после этого предстоит еще много работы! Но если вы не продумали даже этого, а представили себе только один вариант развития событий… Риск-менеджер тут вам уже не поможет.

Есть действительно великие трейдеры, которые могут удерживать в голове одновременно 3, 4, 5 вариантов развития событий, но они довольно редко встречаются, да я и не уверен, насколько полезно это умение.

Если вы хорошо продумали 2 сценария и смогли спланировать сделку, основываясь на них – вы и так выполнили большую часть работы, необходимой для того, чтобы принять хорошее решение касательно риска в трейде.

АФ: Можете ли вы сказать, что, как риск-менеджер, вы сосредотачиваетесь в первую очередь на том, сколько вы можете потерять в сделке? А не на том, сколько можете заработать? Или важность и у того, и у другого примерно одинаковая?

АБ: Нет, важность у них должна быть совершенно одинаковая! Если уж на то пошло, возможности даже важнее. Если дела разворачиваются не лучшим образом, то, как правило, нет смысла резать убытки слишком рано… Вам нужно определить, сколько вам нужно потерять, чтобы вы поняли, что не правы. Если вы выйдете из сделки, потеряв немного меньше запланированного – большого преимущества вам это не даст.

Как правило, достаточно просто определиться со своими стопами. Ну и продумать самый плохой вариант развития событий, определить ограничения для своих сделок.

Что самое плохое может случиться? Что я в этом случае буду делать?

Разобравшись со всем этим, определив, что да, вы сможете пережить наихудший сценарий, ваш план после этого все еще будет иметь право на жизнь, годовая прибыль останется достижимой и так далее – всё, об этом можно прекратить думать! Теперь можно целиком сосредоточиться на том, как выжать максимум прибыли.

Люди оставляют на столе гораздо больше денег, когда дела идут хорошо, а не когда все плохо!

Риск-менеджер – это большое подспорье в благоприятные времена! Ведь когда дела идут плохо – тебя просто выносит по стопу и ты переходишь в режим ожидания следующей сделки. Тут не нужно тратиться на риск-менеджера, и так все понятно. А вот когда цена уходит в плюс, а потом разворачивается… Вот тогда работа с риском выходит на первый план.

АФ: Можете рассказать об этом поподробнее? Вы сказали, трейдеры оставляют на столе гораздо больше денег, когда дела идут хорошо. Как можно забрать со стола часть этих денег?

АБ: Ну, это вопрос продумывания всего наперед. Опять же, как большинство трейдеров подходят к процессу торговли?

У них появляется какая-то идея для входа. Убедившись, что идея хорошая, они сразу же начинают думать о негативной стороне, о том, что делать, если цена пойдет против них…

Если человек этого не делает – то это не трейдер.

Ну так вот, они начинают думать о негативе: что может пойти не так, как они могут потерять деньги, как лучше определить лотность, как все настроить… Часто их сделки сами по себе слишком рисковые, но при этом можно придумать, как снизить риск – через спред, через дополнительные позиции.

И они тратят на это очень много времени! Я бы сказал, примерно 80% от планирования сделки.

Я же говорю им – переверните все с ног на голову! Отведите на планирование негативного сценария 20% времени. Да, это важно, это нужно продумать! Но, честно говоря, когда цена уходит в минус, редко когда она ведёт себя так, как вы от неё ожидаете. Так что не стоит тратить свои силы на то, чтобы разобраться, что может пойти не так. Раз уж вы оказались неправы – неправы вы можете быть по самым разным причинам! Сложно предсказать, в чём вы можете ошибиться.

Но вот если вы можете оказаться правы – то почему конкретно?.. Как правило, бывают 3-4 причины, почему какая-то сделка вам нравится. По ним же можно судить, как далеко может зайти цена. Создайте для фиксирования своих профитов продуманную стратегию. Не просто «так, в этой сделке тейк-профит будет 10 пунктов».

Подумайте, что вы будете делать, если цена пойдет в вашу сторону быстро, медленно, если одновременно пойдут несколько инструментов… Не обязательно пытаться спланировать всё на свете, как и создавать алгоритм, который будет рассчитывать всё за вас. Хоть и приличную часть своей карьеры я провел, работая над количественным трейдингом, в котором именно этим и занимаются – программируют компьютеры на торговлю...

Но подниматься до такого уровня не обязательно, будет достаточно, если вы просто продумаете свою стратегию по фиксированию прибыли на сравнительно продвинутом уровне.

И вот тут-то начинаются сложности! Вы в плюсе, вы довольны, вы хотите забрать свою прибыль с рынка. Особенно остро это ощущается, когда цена быстро вышла в плюс, а потом начала медленно откатывать, не дойдя до намеченного вами уровня.

Люди обожают выигрывать! Человек скорее предпочтет выигрывать в 80% случаев, чем в 40%, но с более крупными профитами. То же мы наблюдаем и в покере – люди стремятся выиграть большую часть разыгрываемых банков. Но цель ведь не в этом!

Цель – уйти с большим количеством денег, чем у вас было, когда вы начинали играть. И иногда для этого требуется проиграть в большинстве раздач, но выиграть несколько действительно крупных.

В трейдинге, конечно, все иначе, есть трейдеры с винрейтом в 80%, есть трейдеры с винрейтом в 5%, который они могут себе позволить благодаря огромному размеру своих прибыльных трейдов… Нужно понимать, что ты за трейдер и к чему стремишься.

АФ: Как риск-менеджер, отдаете ли вы предпочтение какому-то типу стратегий?.. Не уверен, что «предпочтение» – верное слово… Но вы бы скорее хотели, чтобы ваши трейдеры торговали по стратегиям с высоким винрейтом и большим количеством маленьких профитов и периодическими крупными убытками? Или же по стратегиям с низким винрейтом, в которых бывают очень большие прибыли, но также и очень много небольших убытков? Есть ли какое-нибудь обоснование, что один тип стратегий… Не хочу сказать «лучше другого», но вы, наверное, поняли, что я пытаюсь сказать?

АБ: Конечно! И у меня на этот вопрос есть два ответа – один практический, другой теоретический.

С практической точки зрения одна из сильнейших закономерностей трейдинга состоит в том, что сосредотачиваться вам стоит не на винрейте, а на коэффициенте рентабельности.

Под этим я подразумеваю среднюю прибыль, деленную на средний убыток. Этот коэффициент у вас может быть равен, например, 0.1, если винрейт у вас очень высокий. А если коэффициент рентабельности у вас 50, винрейт у вас, должно быть, очень низкий.

Работая над своей торговлей, вы работаете над коэффициентом рентабельности, а какой у вас там винрейт – это вам скажет рынок. Его мы не можем контролировать, так что нет смысла по этому поводу беспокоиться или уделять ему все свое внимание.

Предположим, коэффициент рентабельности у вас – 1, то есть средний убыток у вас по размеру равен среднему профиту. Вы ожидаете, что винрейт у вас будет около 60%, но попадаете в полосу убытков, и он снижается до 40%, вы теряете деньги. Тут большое искушение подкорректировать свой коэффициент рентабельности, начать фиксировать прибыль раньше, а стопы отодвигать, что, возможно, вернет винрейт на отметку в 60%, где ему и место. Но почти всегда это приводит к катастрофе!

Или, может, наоборот, у вас винрейт уже какое-то время 70%, и вы снова решаете подправить коэффициент рентабельности… Но именно на нем надо сосредотачиваться в первую очередь, а не на винрейте! Стоит определить его для себя, а потом придерживаться его. Рынок на дистанции сам покажет вам ваш винрейт. В краткосроке он может колебаться, с этим ничего не поделаешь. Работайте над своими прибылями и убытками, а винрейт пусть будет, какой будет.

Ну а во-вторых, свои риски есть и в том, и в другом типе стратегий. Люди об этом не задумываются, они склонны считать, что один тип хороший, а другой плохой. Но на самом деле у каждого типа свои проблемы! Если вы имеете дело со стратегией, в которой вы в большинстве случаев выигрываете небольшое количество денег, но время от времени получаете большой убыток, вам нужно убедиться, что часть своих профитов вы откладываете в сторонку. Можно в уме, но предпочтительнее, конечно, сделать это частью своей системы. Чтобы вы могли использовать их, когда произойдет эта периодическая небольшая катастрофа. Вы должны быть как страховая компания – собирать небольшие страховые взносы каждый день, ведь, как правило, катастроф не происходит. Но вот когда происходят – уж лучше бы вам не расстаться со всеми собранными взносами!

С другой стороны, если небольшие убытки случаются у вас каждый день, но если все идет хорошо, то время от времени вы получаете и большие профиты – это нормально. Но думать в таком случае нужно так: ежедневные убытки – это как ваши платежи на страховой счет. Но вы должны обладать уверенностью в том, что в свое время страховая компания вам все выплатит. Так что стоит хорошенько продумать – а кто вам будет выплачивать те периодические большие профиты, которые вы ожидаете от рынка?

Опять же, разобравшись со своим коэффициентом рентабельности, вы можете начать размышлять на тему всех этих вопросов. Вы уже будете понимать, какими из них вам стоит задаться.

АФ: Есть еще один вопрос, который кажется мне довольно интересным. Существуют ли какие-то риски, которые большинству трейдеров и инвесторов незнакомы? И стоит ли трейдерам пытаться учесть в своей торговле эти неизвестности?

АБ: Ну… Окей, есть одна проблема.

Как можно предсказать «черных лебедей»? Весь смысл в том, что предсказать их невозможно, потому что если вы можете их предсказать – то это не «черные лебеди». Задавая вопрос, как можно учесть в своем планировании «черных лебедей», люди упускают весь смысл, они думают, что можно предсказать всё на свете, если ты достаточно умен.

Некоторые фундаментальные события происходят именно потому, что их нельзя предсказать. Есть пример… Террористический акт 11 сентября 2001 года. До него все понимали, что на свете существуют угонщики самолетов – правда, все они старались выжить! И существовало немало подрывников-суицидников, правда, все они были молодыми парнями, действовавшими достаточно топорно и недалеко от своих мест проживания. У нас были свои защитные системы и против первых, и против вторых. Но поскольку ни разу мы не сталкивались с умными, умелыми террористами, которые были в состоянии провести теракт, используя угнанный самолет… Защиты от этого у нас не было. И именно по этой причине все это и случилось, ведь если бы кто-то из обороны об этом подумал и все предусмотрел, то террористы предприняли бы что-нибудь другое.

Так что бессмысленно пытаться продумать всё, что только может произойти на свете. Что вам нужно, так это план… Как долгосрочный, на всю жизнь, так и для трейдинга. Такой, чтобы вы, как правило, были в состоянии извлекать прибыль из неожиданных событий или катастроф.

Этот план не должен быть хрупким, закрепощённым, иначе он подорвет всю вашу деятельность, стоит рынкам хоть в чём-то изменить своё поведение. Это происходит постоянно – кто-то придумывает себе очень специфичную стратегию с высокими рисками, базирующуюся на каких-то закономерностях или теориях, которые отлично работали в прошлом. Но как только на рынках что-то меняется – они сливаются. Стоит отдавать своё предпочтение более крепким стратегиям, которые в случае непредвиденных событий будут справляться лучше.

Мне нравится такая формулировка… Набейте один свой карман страховыми полисами, а другой – лотерейными билетами. И если случится что-то непредвиденное – вероятно, в каком-то из ваших карманов найдется что-то, что поможет вам преуспеть!

Бизнес следует строить таким же образом. Люди тратят много времени, пытаясь продумать все неожиданные события, которые могут случиться. Но ценности в этом мало!

Еще одна моя любимая фраза – с нами может случиться бесконечное количество катастроф, но на деле же они происходят достаточно редко.

К примеру, если вы управляете хедж-фондом – всякое может случиться! Может, будут проблемы с деньгами, может, исчезнет какой-нибудь финансовый инструмент, может, вы лишитесь какого-то источника информации, может, кто-то, кто обещал вам деньги, не сдержит слова. Если вы начнёте размышлять на эту тему, то поймёте, что нужно заботиться о деньгах, о доступе на биржу, о риске встречной стороны…

Но нет смысла беспокоиться, почему именно что-то из этого может пойти не так и как далеко всё это зайдёт. Всё, что нужно – придумать план действий на случай любых неожиданностей в каждой из этих областей.

Понятное дело, что при планировании нельзя охватить всего, что может произойти. Но стоит постараться сделать свой план настолько большим, насколько это возможно – в разумных пределах. И смириться с теми неучтенными рисками, с которыми вам придется столкнуться.

АФ: Тяжело ли это для вас, как для риск-менеджера? Ведь как подразумевает название вашей должности – вы должны управлять рисками. А вам приходится мириться с тем, что все возможные риски вам учесть не удастся.

АБ: Ну, я бы сформулировал иначе! Невозможно предсказать риски. Опять же, многие считают, что работа риск-менеджеров в этом и заключается – предсказывать и предотвращать катастрофы. Но на деле всё скорее наоборот…

Люди, которые пытаются предсказать будущее, действуют вопреки риск-менеджменту. Эти люди говорят: постройте стену у северной границы города, потому что противник придет оттуда. Риск-менеджер же говорит: если вы оставите в стене хоть одну брешь – именно оттуда и придет противник. Я не гадаю, что может произойти, я стараюсь быть готовым сразу ко всему!

Стараясь предотвратить катастрофу, вы убиваете риск, а вместе с ним и возможности. Смысл не в том, чтобы избежать катастрофы, а в том, чтобы пережить её. Да и в целом говоря о риск-менеджменте… Существуют методы ограничения трейдерской деятельности, созданные для того, чтобы немножко сгладить ситуацию, когда всё летит под откос. Но использовать их нужно только в самых худших случаях.

Мне не нужны ограничения, защищающие от неудачного торгового дня. Мне нужны ограничения, которые вступают в силу, когда на кону выживание. Чрезмерная защита снижает риски, но лишает возможностей. А без возможностей не будет и прибылей, которые нужно аккумулировать в достаточном количестве в хорошие времена, чтобы можно было компенсировать ими убытки, которые придут в плохие.

Еще я часто говорю… Новый продукт, новый одобренный процесс, новая стратегия, что угодно… Каждый раз, когда кто-то пробует что-то новое, я говорю – какой бы прибыльной не была новая идея, рано или поздно по ней случатся убытки. К этому нужно подготовиться. Нужно зарабатывать деньги, пока дела идут хорошо, чтобы позже прибыли смогли компенсировать те убытки, которые мы потерпим, когда идея перестанет работать.

Классическая ошибка любителей избегать риска состоит в том, что они начинают с минимума. Они видят новую идею – и думают, что лучше держаться от нее подальше, пока не станет известно наверняка, что она работает.

Многие наблюдают за идеями на протяжении лет, и они всегда работают…

Тогда они решают, что все-таки надо начать, но с минимальными рисками, чтобы не наделать дорогих ошибок. К тому времени когда такой человек, наконец, обретает уверенность в том, что идея работает, он обнаруживает себя далеко позади остальных, ведь сначала он очень долго ждал, а потом начинал с малого.

Так что он бросается наращивать обороты, всё быстрее и быстрее! К чему это приводит, так это к тому, что когда наступают плохие времена, он оказывается в большей опасности, чем все остальные. Ведь он не успел накопить достаточно профитов в хорошие времена, чтобы компенсировать большие убытки от крупных позиций, которые он открыл в неудачный период.

Поэтому я советую – планируйте успех! Не тратьте слишком много времени на беспокойства. Решили пойти на риск – так идите. Выберите размер позиции, как считаете нужным, и не меняйте его. Так вы сможете аккумулировать прибыль, пока все идёт хорошо, а когда обстоятельства изменятся в худшую сторону – ваши риски не окажутся завышенными, и вы сможете позволить себе убытки.

АФ: Что отличает хороший риск от безрассудного риска?

АБ: Пожалуй, две вещи! Во-первых, если вы действуете на поводу у эмоций – вы, вероятно, безрассудны. Либо же с вами еще что-то не так… Хороший риск – это дисциплинированный риск. Он просчитан, хорошо продуман наперед. Я использую количественный подход, но вам не обязательно углубляться в математику. Но продумать все хорошенько стоит!

Очень важный тут совет – сосредотачивайтесь на медианном результате (медиана — это такое число выборки, что ровно половина из элементов выборки больше него, а другая половина меньше него. В более общем случае медиану можно найти, упорядочив элементы выборки по возрастанию или убыванию и взяв средний элемент. Например, выборка {11, 9, 3, 5, 5} после упорядочивания превращается в {3, 5, 5, 9, 11} и её медианой является число 5.). Не на среднем результате, не на среднем среди всего, что только может произойти. Потому что смысла в этом мало. Как и пользы!

Решая, стоит ли идти на риск, стоит учесть свою медианную удачу. Это объясняется тем, что на протяжении своей жизни человек идет на риск миллионы раз! И рано или поздно он доходит до своего медианного результата. Если бы все ставки в своих жизнях люди делали бы одинаковые – на дистанции не было бы удачливых или неудачливых людей. Ведь удачливый человек – это тот, который много поставил, а потом выиграл. А неудачливый – тот, кто мало ставит и проигрывает.

Наверное, стоит сразу тут сказать, что я считаю, что если человек родился в относительно свободной стране в относительно процветающие времена и не подвергался насилию в детстве… Если человек достигает взрослого возраста в сравнительно хорошей форме – то ему не стоит считать себя неудачником. Как и слишком надеяться на удачу в будущем.

Так что если вы будете принимать такие решения, результат которых в половине случаев будет положительным в медианном смысле – все у вас будет неплохо. Если же вы будете постоянно принимать решения с плохим медианным, но с хорошим средним ожиданием – вы сольетесь. Не сработает!

На то есть математические предпосылки, отраженные в критерии Келли. Большинство считает, что при повышении риска вы увеличиваете вероятность как очень хороших, так и очень плохих результатов.

Но Келли продемонстрировал, что при увеличении риска после определенной отметки начинает расти и вероятность, и величина убытков. А шансы на прибыль испаряются. Точное определение этой точки – весьма непростое дело! Тут легко ошибиться. Но если вы не думаете такими категориями – вы к этой точке даже не приблизитесь…

Обладая средней удачей, пойдя десять раз на риск, мы выиграем в половине случаев. Но не думайте о среднем результате, думайте об итоге. Вопрос, который вы должны задать себе: если я в пяти случаях выиграю, а в пяти проиграю, увеличится ли мой депозит?

АФ: Каково ваше мнение о разных моделях распределения риска, если можно их так назвать? Тот же критерий Келли. И, если я ничего не путаю, вы были вовлечены в работу над концептом Value At Risk. Что вы думаете насчет таких моделей? Полезны ли они для трейдинга?

АБ: Келли – абсолютно! Каждый трейдер должен понимать Келли. Был один очень интересный эксперимент, проведенный двумя парнями, Виктором Хагани и Ричардом Дьюи в Long-Term Capital Management, хедж-фонде, который впечатляюще слился в 1998. Но Хагани – очень умный парень!

Он собрал молодых финансовых профессионалов и разных студентов. Все эти люди обучались по специальности «количественные финансы».

И дал им поиграть в компьютерную игру, в которой они, начиная с 25 долларов – настоящих долларов! – делали ставки любого размера вплоть до размера своего депозита, играя на протяжении получаса в монетку с соотношением сторон не 50/50, а 60/40.

Понимая Келли, ну, или понимая важность медианного результата и риски в общем, становится очевидно, что ставить следовало примерно от двух до пяти долларов. И понемногу повышать ставки в соответствии с ростом депозита, чтобы они всегда составляли примерно 10-15%. Это практически гарантировало вам добраться до 300 долларов – сумме максимального выигрыша – за полчаса. Ведь можно было успевать делать ставку каждые несколько секунд.

Но так не поступал почти что никто! Большинство испытуемых обанкротилось. Кто-то ставил весь свой депозит целиком, кто-то пытался выиграть, ставя по одному пенни… И это – люди, обучающиеся в области количественных финансов! Многие из них работали на хедж-фонды или другие инвестиционные структуры, но при этом не понимали простейшей математики рисков!

Если вы тоже в этом не разбираетесь – отправляйтесь читать про Келли. Хотя, вообще, лучшее, что можно почитать на эту тему – работы парня по имени Эд Торп. Он объясняет все это лучше, чем кто бы то ни было. Это – основы.

Value At Risk – это совсем другая тема. Если вы – количественный трейдер, вам приходится тратить много сил на распределение вероятностей, пытаясь вычислить, что случается в большинстве случаев и с каким шансом…

В 1997 году мы открыли, что время от времени происходят непредвиденные ситуации, которые просто невозможно учесть в вероятностной модели. Можно называть их черными лебедями, серыми лебедями, не важно, но рассчитать, что и с какой вероятностью может произойти, можно только в 99% случаев.

И прийти к оптимальному решению.

Но в 1% мы понятия не имеем, что может случиться! Может, рынок закроется, может, он за день обрушится в пять раз сильнее, чем когда бы то ни было. Может, в мире изменятся финансовые отношения, и то, что раньше спокойно торговалось десятилетиями, внезапно начнет торговаться иначе…. Не стоит пытаться предсказать это, не стоит беспокоиться по этому поводу. Что стоит сделать, так это оптимизировать свою торговую стратегию на 99% доступных данных.

А вот потом надо подумать – какие события могут навредить стратегии, привести к стресс-тесту? Не обязательно выдумывать миллион вариантов, но и одного будет недостаточно. Пять – хорошее число!

Продумайте от трех до пяти сценариев развития событий, в которых ваша стратегия может полностью сойти с рельс. Именно полностью сойти с рельс! А не просто попасть в обычную просадку, присущую остальным 99% случаев. Что-то такое, что появляется из ниоткуда пару раз в год, может, пару раз в десятилетие, и может вынести вашу стратегию на мель. Для таких случаев аварийный план у вас должен быть.

Value At Risk – это линия раздела. Она как бы говорит: окей, убытки до вот этой отметки мы будем расценивать, как нормальное явление. Убытки же сверх того… Они тоже могут быть нормальным явлением, может, это просто очень неудачный день, который входит если не в 99% случаев, то в 99,5%. Но, как правило, это все-таки уже нечто совершенно другое, какое-то событие иного характера, которое мы не можем предсказать и правила которого мы не знаем.

В общем, мы намечаем два режима. Один – известный, комфортный режим с достаточным объемом данных для того, чтобы точно все рассчитать. И второй режим, в котором рассчитать ничего невозможно, но можно продумать, как пережить ту катастрофу, которую вы можете себе представить.

Когда этот метод был опубликован, никто, конечно, не посчитал его гениальным и не подумал, что это лучший способ вести дела…

Но, как оказалось, эта техника обладает просто невероятной ценностью. И причина этого в том, что если вы поговорите с риск-менеджером, который действительно принимает решения касательно риска…

Тут надо быть осторожным, многие зовут себя риск-менеджерами, но они никогда не принимали решений такого рода, никогда не сидели вместе с трейдером и исполнительным комитетом, чувствуя, какой огромной ответственностью обладают… Но если человек занимался этим, скажем, лет десять, потому что именно столько времени нужно, чтобы успеть увидеть и взлеты, и падения, и понять, что работает, а что нет… Такие люди ценят VAR просто до суеверия высоко!

Дело в том, что если вы действительно вычислите VAR, рассчитаете, какие убытки случаются только в 1% худших случаев, все правильно посчитаете и перепроверите – вы усвоите очень многое!

Очень полезно, конечно, много читать, в том числе историю, беседовать с людьми, многое на свете повидавшими… Потому что именно эти инсайты и будут направлять вас в «странные дни». Как правило, в «странные дни» трейдеры используют те модели, которые они откалибровали для 99% остальных дней, что, конечно, не только бесполезно, но и опасно. Но, конечно, нельзя и каждый день торговать так, будто это тот самый день, о котором все твердили долгие годы – с таким подходом ты просто не откроешь позицию!

АФ: Наверное, главная разница между экспериментом по подбрасыванию монетки и финансовыми рынками состоит в том, что в случае с монеткой мы точно знаем, сколько мы можем выиграть и сколько мы можем проиграть при каждом броске. Так что математика и расчет вероятностей там, наверное, попроще… Когда нам нужно применить критерий Келли к финансовым рынкам, такими четкими данными мы не располагаем, переменных тут гораздо больше. Стоит ли трейдерам стараться разобраться в критерии Келли? Имеет ли он применение на финансовых рынках, эффективен ли он?..

АБ: Да, несомненно! Более чем эффективен! Как раз-таки его главный плюс – ему не нужны безупречно точные данные! Если вы попросите преподавателя экономики или финансов помочь вам с определением размеров ваших позиций – им потребуется распределение вероятностей всего, что вы торгуете, и всего того, что вы можете торговать, и все будущие показатели и все такое… Конечно, всех этих данных вы не соберете, так что придется довольствоваться приближенными значениями.

Келли же говорит: окей, что я действительно хочу знать, так это то, сколько вы потеряете, если окажетесь неправы, и каким перевесом, по вашему мнению, вы обладаете. Конечно, наверняка эти показатели вы тоже можете не знать… Но понимать, сколько вы можете потерять в сделке – это ваша работа, как трейдера. Хотя бы в общих чертах! Пусть там будет стоп в 10 000 с возможным проскальзыванием до 12 000, 13 000… Можно рассчитывать размер позиции, используя наибольший возможный убыток.

А насчет перевеса – пусть вы даже неверно его рассчитаете! Будете думать, что он у вас 2%, а на деле он 1%. Конечно, тогда размер ваших позиций будет в два раза больше, чем нужно, но это не такая уж большая беда, ведь люди завышают риски и в десять, и в сто раз. Келли даст вам приблизительное значение.

Что важно, так это то, что у вас будет возможность оглянуться назад и сказать: окей, я думал, что перевес у меня 2%, но на деле я демонстрирую перевес в 1%. Надо подумать – это просто убыточный период? Или все-таки в свете последних событий стоит снизить торговый лот? Если я должен был потерять 10 000 максимум, а потерял 25 000, пожалуй, стоит либо изменить свою политику выставления стоп-лоссов, либо иначе рассчитывать Келли.

Так что вы, начиная с приблизительных значений, можете следить за показателями и калибровать их по ходу торговли. Как хорошо продемонстрировал эксперимент Виктора Хагани, людям стоило делать ставки в диапазоне от двух до пяти долларов. Ладно бы они ставили шесть долларов, доллар семьдесят пять, но нет! Они ставили либо пенни, либо двадцать пять долларов – все свои деньги! Они не понимали сам концепт, заложенный в критерий Келли. Не неправильно его рассчитывали, а именно не понимали основную идею о существовании оптимальной величины ставки!

Еще одна забавная история насчет всего этого… Есть такое событие – Blackjack Ball. Раз в год в Лас-Вегасе проводится встреча игроков, которые занимаются подсчетом карт, одних из лучших. Это странное, засекреченное мероприятие. Если вы есть в списке приглашенных, то вам позвонят в ваш номер в отеле за два часа до начала, чтобы сообщить о месте проведения и все такое – они опасаются, что службы безопасности разных казино могут узнать и заминировать место встречи. В общем, я рассказал там об этом эксперименте и спросил, а как поступили бы они. Среди этих ребят не так уж много количественных аналитиков! Но каждый давал мне свой ответ моментально, без долгих вычислений – четыре доллара, три доллара, пять долларов, не важно. И сразу придумывал основу для стратегии увеличения ставок в зависимости от роста депозита. Все благодаря тому, что они всю жизнь занимались ставками! Не важно, какое образование они получили, но карточные игроки оказались куда более разумны, чем все эти люди из мира финансов, закончившие вузы, разбиравшиеся в математике… Они сразу пришли к точным цифрам, не гадая, какой там может быть перевес и сколько они могут потерять в случае убытка!

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ:

Борис Шлоссбергом: о силе воле, торговых системах и мифах на форекс

ИСТОРИЯ УСПЕХА: от пилота ВВС до трейдера на Форекс

Cекреты мани менеджмента от мировой звезды